2季度债市转入窄幅震荡

目前市场对后续的货币政策和资金面市场存在一定的分歧，我们认为央行整体虽然仍将保持稳健的货币政策，但相较2013年的偏紧态度将更加中性。预计2季度资金利率面临小幅回升，债市也将转入区间震荡。　　从影响资金面的因素分析，我们发现超储率和资金利率的正相干医治白癜风权威医院性最大，其次为M2和CPI，而市场比较担心的外汇占款影响最小，它与回购利率的负相关性仅为-0.14，更多取决于外汇占款回落后央行的取向和措施。自去年开始，金融机构超储率和超储范围几近均保持在2.1和2万亿左右的水平。从影响超储率的三个重要因素来看：　　第一，今年以来以“余额宝”为渠道的货币市场基金的快速增长，或使得银行间市场的超储率处在较高位置。但今年货基收益率逐渐下行，而且央行叫停了“货基提早支取不罚息”的条款，也将促使货基范围放缓，从而带来超储率着落。　　第二，今年2季度的新增财政存款范围可能会超过去年同期的8600亿元，从而分流市场资金。自去年下半年开始，财政存款的增幅明显超出季节性因素，主要原因是去年土地出让金范围较大。今年一季度，1二线城市土地市场依然较为火热，月财政存款较去年增加2167亿元，增幅到达了60.2。同时，公共财政支出增速低于收入增速，也使得财政存款增加较快。即将到来的4月面临较大范围的财政存款缴税，去年4月份缴税范围大概在5200亿元，今年可能会不低于这个范围。　　第三，在一季度扩大人民币交易波动区间后，2季度外汇占款或将延续减少，乃至可能会负增长。一方面，近期外汇市场双向波动逐步构成，浮动区间顺利扩大，套汇风险加大。从NDF市场来看，人民币升值预期大幅减弱，将放缓境外“热钱”流入速度。另一方面，3月美联储FOMC会议决定继续缩减QE范围，并泄漏出加息预期提早至明年春季的信号，可能意味着美元逐步进入强势。若美元进入升值通道，则人民币贬值的压力和持续性可能会超出市场预期，进而带来外汇占款的回落。　　商业银行超储率和外汇占款在2季治白癜风哪一个医院最好度都有着落的趋势，而二者与资金利率均是负相干关系，再加上2季度M2和CPI回升的可能性加大，因此2季度资金利率将会有所抬升。　　但是，2季度资金利率也不会上行太快。1是，经济处于“弱增长”，实体经济需求萎缩；2是，如果资金利率上升较快，境内外利差扩大，套利资金必将东山再起。　　比较银行年各月的资金本钱和7天回购利率走势，可以发现近3年中，7天回购利率几近不会跌至银行资金本钱以下，二者的利差在-21至574BP之间大幅波动，均值在149BP。而10年期国债和银行资金本钱之间存在BP左右的利差，均值为144BP。如果2014年银行资金本钱为2.4，按过去三年资金本钱与7天回购利差的均值140BP计算，对应的7天回购利率中枢在3.8附近。如果参照去年下半年流动性格局变化后的利差均值来计算，7天回购利率的高点将抬升至4.5。　　就债券市场而言，利率债方面，我们认为2季度将震荡调解，收益率易上难下，建议配置机构逢高买入。当前金融债的抗风险能力大于国债，其中尤以年中期金融债最好，攻守兼备，建议配置时优先选择；信誉债方面，随着11超日债违约打破中国债券市场刚性兑付历史，投资者逐步关注投机级信誉债兑付风险，从而个券将出现分化趋势。但整体来看，投机级、投资级信誉债与利率债难以出现长时间分化，预计2季度信誉债仍将伴随利率债起舞。投资级信誉债中从信誉利差及供需角度首选AAA，保持短久期策略。城投债整体风险可控，投资时注意甄别个体差异，谨慎参与云南、贵州、四川等地的城投债。